Les prévisions de bénéfices des banques sont revues à la hausse pour le 17ème trimestre consécutif
- Les attentes en matière de marge nette d'intérêt et de coûts se sont stabilisées. Les volumes et les commissions alimentent les révisions à la hausse
- Le Royaume-Uni ainsi que l'Europe de l'Est et du Sud ont bénéficié des révisions les plus positives
- Société Générale a souffert de revenus faibles en banque de détail, tandis que Commerzbank a été pénalisée par la hausse des charges de personnel
Les multiples restent valorisés autour de 7x les bénéfices
- La hausse du premier semestre s'est partiellement inversée au cours de l'été. Le secteur se négocie juste en dessous de 7x contre 7,5x en mai
- La décote par rapport à l'ensemble du marché reste très élevée (45%), alors qu'elle était de 25-30% avant la crise Covid
- Le secteur se négocie à un écart d'environ 70% par rapport à sa juste valeur (modèle de Gordon-Shapiro)
- Cet écart persistant pourrait s'expliquer par la perception que la rentabilité actuelle est transitoire, et par les craintes d’intervention des gouvernements et régulateurs (taxes spéciales, restrictions sur les distributions)
Des réserves de valeur à ne pas négliger
- Les banques restent le secteur leader en termes de distribution, avec un rendement cash total d'environ 11%
- Un "rebond de la croissance au milieu du cycle de baisse des taux" fournirait un puissant catalyseur pour une convergence vers la juste valeur : des courbes plus pentues entraîneraient une reprise de la croissance des marges, des attentes plus élevées en matière de croissance des volumes et des commissions, et une baisse du risque politique
- Entre-temps, nous sommes payés pour attendre avec un rendement total d’environ 15% (11% en cash et 4% en accroissement de la valeur comptable)
Focus sur le crédit financier
- Les obligations financières ont bénéficié de hausses de notation de crédit et d’un resserrement des spreads
- Bien que les spreads actuels soient proches de la limite inférieure de leur fourchette historique, la qualité moyenne du crédit est à son plus haut niveau
- Le paquet CMDI pourrait créer des opportunités sur le segment de la dette senior
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